Фьючерсный контракт на Индекс РТС

135 200 x 0,02 x 30,2765 x 7,5% = 6 140,07 рубля.

Поскольку фьючерс на Индекс РТС является расчетным, его исполнение происходит в вечернем клиринговом сеансе в последний день обращения путем перечисления/ списания денежных средств. Это означает, что в день исполнения участники торгов, не закрывшие позиции противоположными (офсетными) сделками перед вечерним клиринговым сеансом, получают положительную или отрицательную вариационную маржу за последний день торгов на основе расчетной цены контракта в этот день.

Пример 3.

Участник торгов в 14:30 МСК последнего дня обращения контракта, 11 июня 2010 года, купил фьючерс на Индекс РТС по цене 135 050 пунктов и удерживал позицию до закрытия сессии.

Среднее значение Индекса РТС с 15:00 до 16:00 МСК в этот день составило

1 355,10 пункта. Соответственно, расчетная цена была зафиксирована на уровне:

1 355,10 x 100 = 135 510 пунктов.

В этом случае вариационная маржа, начисленная участнику торгов в итоговом клиринге, составила:

(135 510 – 135 050) x 0,02 x 30,7246 = 282,67 рубля.

Фьючерс на Индекс РТС является самым ликвидным инструментом на российском фондовом рынке и стабильно входит в 10-ку лидирующих по обороту мировых индексных контрактов. Среднедневной объем торгов за I квартал 2010 года составил более 1 млн контрактов или 90 млрд рублей. Ликвидность, как правило, сосредоточена на «ближних» контрактах, в то время как на более «дальних» она начинает возрастать за 1-2 недели до исполнения «ближнего» инструмента, а к концу срока его обращения полностью переносится на последующий контракт.

Рис. 2.3 Схема ликвидности индексных контрактов

Для подавляющего большинства фьючерсов нормальной является ситуация, при которой они торгуются дороже своих базовых активов. При этом «ближний» контракт, как правило, стоит дешевле инструмента с более поздней датой исполнения. Этот эффект возникает из-за того, что при покупке фьючерса не требуется отвлекать со своего торгового счета 100% стоимости актива. Чтобы заключить фьючерсный контракт, достаточно внести так называемое гарантийное обеспечение (ГО), которое составляет от 7,5% до 30% от рублевой стоимости контракта в условиях низкой волатильности и до 30-40% в периоды длительных государственных праздников или высокой волатильности рынков. Вследствие того, что на создание позиции отвлекается часть средств, «свободные деньги» с торгового счета можно использовать в иных целях, например, на приобретение других активов. Таким образом, возникает разница между ценами базового актива, требующего 100% обязательного депонирования средств инвестора, и фьючерса, по которому взимается лишь их часть в виде гарантийного обеспечения (или начальной маржи). Контракт с более далекой датой исполнения стоит дороже «ближнего».

Разница между ценой фьючерса и стоимостью базового актива называется базисом. Доходность от инвестиций в него (то есть от одновременной продажи фьючерсного контракта и покупки базового актива) с учетом вложенного капитала называют доходностью спот-фьючерс (или безрисковой ставкой). Ее принято выражать в процентах годовых. Базис изменяется не только под влиянием текущей активности продавцов и покупателей, но и по мере приближения окончания срока обращения. С приближением к дате исполнения фьючерса базис, как правило, постепенно сокращается. У показателя доходности спот-фьючерс такого временного угасания нет. Это обусловлено тем, что именно арбитражная доходность, выраженная в процентах годовых, является основным показателем уровня, на котором должен торговаться фьючерс по сравнению с базовым активом. То есть базис является своего рода зависимой переменной по отношению к безрисковой ставке.

Ситуация, когда базис контракта является положительной величиной (то есть фьючерс стоит дороже базового актива), называется контанго. Такое состояние считается нормой с точки зрения теории. Однако есть ряд рыночных факторов, влияющих на существенное изменение базиса, при котором он может стать отрицательным. Подобная ситуация (фьючерсный контракт стоит дешевле базового актива) называется бэквордацией.